航空股连日走高 行业“超级周期”真的来了吗?

　　连续两天，航空股的涨幅都超过了大盘，似乎迎来了久违的景气周期。

　　5月4日开始，航空股出现异动，四大上市航企和春秋、吉祥的涨幅均超过5%，南方航空更是涨停。

　　5月5日开盘，航空股再度大涨，春秋航空一度涨停，最终收于53.37元，涨幅7.38%。其他几家航空公司的涨幅也高于大盘，中国国航收于7.47元，涨幅1.49%，东方航空收于6.97元，涨幅3.26%，南方航空收于7.07元，涨幅3.51%，吉祥航空收于31.88元，涨幅7.48%。

　　与此同时，来自各个券商的分析报告，也开始看多航空股，国泰君安的最新研报，更是预计中国航空业将首次出现盈利“超级周期”，然而，今年的航空业，真的那么乐观吗?

　　连涨逻辑

　　对于航空股这两天的大涨，第一财经记者咨询的多位分析师认为，主要由于制约航空公司业绩的油价、汇率等外围因素转好。

　　2015年，三大国有航空的汇兑损失影响都在40亿左右，大幅拖累了业绩，而近期随着美元指数连连“闪崩”以及航空公司大幅减少美元负债，此前市场担忧的汇兑损失有望减少甚至转正。

　　“油价方面，OPEC的伊朗和伊拉克全力提高原油产量，原油市场再度重燃供应过剩的担忧，原油价格经历1季度的涨价后空间不大，低油价有望助力航空公司业绩改善。”兴业证券的分析师张晓云告诉记者。

　　也正是得益于一季度油价的低位运行，上市航企一季度财报依然延续了去年全年的靓丽业绩，净利润同比均实现大增。其中南方航空同比增长40.99%，东方航空同比增长66.37%，吉祥航空同比增长70.42%，海南航空同比增长56.46%，春秋航空同比增长44.18%，中国国航同比增长44.83%。

　　“航空板块目前PE仅9-10倍，估值性价比高，随着此前利空因素解除，板块基本面有望持续改善，” 张晓云指出。

　　这也符合大多数分析师的看法。在国泰君安的最新研报中，其交运团队更是提出“超级周期”的假设，认为在2014-2018年，中国消费拉动的航空公司盈利超市场预期持续增长，并预计航空股未来一年将迎来50%以上的上涨——二季度是最佳的买入机会。

　　超级周期?

　　不过，一些航空业内人士对上述“超级周期”理论并不完全认同。一位行业内人士就对记者指出，报告里提到的美国持续6年的航空超级牛市，有其特殊的背景，一是北美大的航空弄公司合并重组，二是油价低迷，三是美国经济复苏，此外，目前的油价波动变数也不小，航空市场的供需情况也不乐观。

　　“一季度各航空公司的利润增长，绝大部分均来源于油价的下降，一季度航油价格同比下滑32%，而行业供求关系仍然处于下行通道，”民航业内人士林智杰也对记者指出，“一季度行业旅客周转量同比增长了13%，但收入仅增长6%，这意味着行业座公里收入水平持续下降。同时，客座率也下滑2.3个百分点。所以运量增长仍落后于运力增长，收入增长落后于运量增长，行业景气持续走低，经营风险不断积累。”

　　值得注意的是，早在今年春运黄金周，民航业就出现增速回落，客座率下降的情况，根据记者从多家航空公司了解的最新情况，目前运力的增长仍快于旅客增长的，客座率有所下降。

　　林智杰进一步指出，根据产业生命周期理论，我国民航业正处于快速成长期，将在未来至少10年内保持年均10%以上的高速发展。然而，这并不意味着每年的速度都保持在10%左右。

　　“当行业进入一个低谷时(如2008年)，局方和各公司开始减缓运力引进和规模扩张速度，而后几年随市场复苏和运力紧缩，市场重新迎来强劲增长(2009-2010年);在市场强劲反弹后，局方和各公司又受到市场鼓舞，加大运力引进和规模扩张速度，当供给的增长超过市场需求的正常增长后，便呈现供过于求(2011-2012年);而当市场需求也同步放缓时(2012-2013年)，行业下行加剧，直至行业进入下一个低谷。”林智杰认为，市场供求关系是由宏观经济发展的大周期和行业发展的小周期共同作用的结果，其中，前者起决定作用，后者起的是辅助作用，这个行业发展一个小周期可能约为3-5年。

　　供需压力

　　“今年各家公司的运力投放的确增长很快，一季度有春运还好，但到了淡季就有压力了，二月和三月的客座率都是同比负增长。”一家航空公司的管理层也对记者坦陈，尤其是国际航线，比如需求仍比较火的日本线，受到的冲击就很大。

　　值得注意的是，从去年开始，四大航都在增开国际航线，以客运运力(ASK)计算，海航在国际航线的运力增幅最大，超过51%，东航、国航、南航则分别增长近25%、近20%和超30%。

　　不过与此同时，国际航线的收益却在下滑。排除燃油附加费影响后，国东南在国际航线的每客公里收益同比下滑了19.28%、4.67%和10.26%，国航下滑最为明显。

　　而进入2016年，航企发力国际航线之势有增无减。东方航空总经理马须伦就对记者透露，东航将乘着国际油价低位运行，以及中国出境游迅速发展势头，大力增强国际航线运力，2016年增加20%，其中北美航线增50%。

　　除了四大航企，首都航空、四川航空、厦门航空、天津航空等也陆续开始发力洲际航线，外航开通国际航线的力度也是有增无减，比如中东航企阿联酋航空，近日就开通了迪拜-银川-郑州的新航线，而东南亚和东北亚等短途国际航线的竞争更是白热化。

　　“各家运力增长太快，日韩等航线收益已经开始让人担忧，”春秋航空董事长王正华告诉记者，“而今年的油价下降空间也不会比去年大，继续降成本估计只能靠自己了。”

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