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三大航企利润去哪儿了?一半都在汇率中蒸发



2016-03-29   作者:  来源:凤凰财经   点击量:    打印本页 关闭


  如果没有人民币贬值,受惠于低油价的中国航空企业去年将赚得盆满钵满。分析师预计,本周即将公布2015年业绩的三大航企,或将披露约200亿元汇兑损失,导致其利润增幅大打折扣。

  元大证券分析师张咏涵预计,中国国航[-3.07% 资金 研报]、东方航空[-2.29% 资金 研报]和南方航空[-1.43% 资金 研报]三家主要航空公司去年因美元负债发生的汇兑损失合计多达217亿元人民币。交银国际分析师郑碧海的预计为186.9亿元。

  A股市场航空板块週三下跌。吉祥及东方航空跌幅在2%以上,中国国航、南方及春秋航空跌幅均为1%以上,海南航空[-0.95% 资金 研报]下挫0.9%。

  航空公司因人民币贬值蒙受巨额损失,这在盈利预告中已可见端倪。南航1月下旬预告2015年净利润同比增长110%到130%,而去年三季报披露的1-9月净利润同比增长高达270.7%。国航预告的全年利润增幅也较三季度下调。郑碧海认为,四季度汇兑损失是盈利增幅大幅下降的主因。

  “航空业去年的汇损很有可能是空前的,”元大证券分析师张咏涵在采访中表示,跟据她从上市公司掌握的数据,去年三季东航、国航和南航的汇兑损失分别为32亿、34亿和41亿元人民币。她据此并结合上市公司的公开信息,给出三大航企全年汇兑损失预测。

资料图1

沪深300指数

  “白辛苦了”

  航空业是中国盈利受汇率因素影响最显著的行业之一。彭博汇总数据显示,沪深300指数包含的6家航空业上市公司,过去5年汇兑损益规模在全部300家公司中占比举足轻重。特别是人民币对美元汇率发生明显升值的年份,未对冲外汇敞口的航空企业受益明显。

  人民币去年下半年对美元大幅贬值4.5%,航空业汇兑损失创新高的同时,很可能刷新沪深300指数公司汇兑损益总规模的纪录,凸显出中国企业的外汇敞口风险。海南航空上周公布年报显示,去年汇兑损失18.7亿元人民币,同期净利润30亿元。

  2015年被业界视作中国航空业盈利大年,处于十多年来低点的油价与不对冲航油成本的做法,推动航企净利润大幅增长,但其利润增长仍因汇兑损失大打折扣。张咏涵和郑碧海的预测显示,三大航的汇兑损失规模将超过全年净利润。“可以说汇损吃掉一半以上的获利,”郑碧海说。

  汇丰分析师徐运义在邮件中表示,三大航及较小的吉祥航空、春秋航空去年合计税前汇兑损失与其全年预计净利润大致相当。

  “在未来一段时间,人民币兑美元可能都处于贬值状态,”国金证券[3.08% 资金 研报]分析师苏宝亮在电话中表示,大型航空公司需要大力调整负债结构,“不然每年基本上都白辛苦了。”他认为,加快美元还款力度,发行人民币债券,以及多币种贷款,都是可行的举措。

  美元敞口

  东航董事会秘书室在回复彭博问询的邮件中表示, “未来短期内将积极采取多种措施,进一步优化公司债[0.01%]务结构,实现公司美元负债比例达到合理水平。” 回复称,东航前三季度的汇兑净损失为32.5亿元人民币。1月,东航曾公告偿还美元债务本金10亿美元。

  国航和南航拒绝披露或评论汇兑损失的相关数据。南航和东航分别在去年8月披露的半年报中,进行了汇率敏感性分析,两家公司分别预计,人民币每兑美元每贬值1%,税后和留存利润将减少7.38亿和6亿元人民币。这一估计低于上述分析师给出的汇兑损失预测。

  元大的张咏涵对此表示,“半年报中的汇率敏感性仅能提供参考, 因为公司也坦言财务操作多为事先规划,去年下半年资产负债表的变动可能影响汇率对获利的敏感性。” 郑碧海也称,实际的汇兑损益通常比汇率敏感度分析预测的影响更大。

  徐运义、苏宝亮,郑碧海均认为,同业中汇兑风险敞口最大的是南航,张咏涵则认为东航首当其冲。

资料图2

  负债本币化

  根据惠誉评级驻上海分析师沈家超的研究,截至2014年底三大航平均有82%的负债以美元计价。惠誉评级称,对以美元购买或租赁飞机的中国航空公司而言,人民币下跌不仅导致购机成本增加,更会提高利息支出和其他以美元计价的运营成本,包括燃料购买和在国际机场的地勤费用。

  同样拥有大量美元负债的中国房地产行业,目前已有至少4家上市公司披露去年发生超过10亿元人民币的汇兑损失。在巨额汇兑损失面前,调整负债币种结构显得势在必行。

  东航年初公告,董事会批准向证监会申请提高债券发行额到不超过103亿元人民币;南航近日也陆续公告,拟发行合计100亿元人民币以上的债券。

  彭博汇总经济学家的预测中值显示,人民币兑美元在年底前仍将走弱至6.73元,2017年底前将达6.80元。

  “航空公司正在积极发人民币债来减少美金债务,”汇丰的徐运义称,如果人民币没有大幅超预期贬值,“行业较好的盈利情况能完全抵消人民币汇率的风险。”他对中国航空业的看法正面。

  吉祥航空董事长王均金本月13日接受彭博采访时称,尽管美元贷款并不多,也要减少美元债务,将汇率波动影响减到“基本上感觉不到”为止。他称,以后买飞机会基本用人民币买,但是没有透露更多细节。

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